鲁滨逊旅游网

　　14年净利增18%,Q4单季收入和净利增速放缓

　　14年公司实现营业收入17.15亿元,同比增长18.67%,归母净利润2.94亿元,同比增长18.28%,EPS0.58元,10派2元。扣非净利同比增长21.84%(高于净利增速主要由于公司政府补助减少701万)。

　　14Q4收入和净利分别增15%、8%,收入、净利增速较前三单季放缓,净利仅个位数增长主要受到毛利率下降影响(14Q1-Q3收入和净利分别增长16%、27%、21%和32%、20%、24%)。

　　15Q1收入和净利分别增长20.79%和21.42%,EPS0.18元。

　　收入增长依赖电商和小品牌,外延增速延续放缓趋势

　　14年国内户外市场零售总额为200.8亿,同比增长11.28%、增速下降13PCT,由粗放高速增长转向持续深化、健康调整阶段,预计深化整固仍将持续。。黑马探路者旅游基金拟作为探路者对旅游产业进行布局和资源整合的重要平台之一,将专注于旅游领域天使期和早期阶段企业投资。

　　此次投资意义在于,可充分发挥各方优势发掘优质项目,推进“互联网+”投资战略;有利于夯实公司旅行服务板块的发展布局,基于用户实现价值链的整合和产业扩张,与原有户外产业及拟布局的体育产业业务形成有效的协同互补。

　　(3)体育产业布局:乘体育产业改革红利之风,公司15年发起设立3亿体育产业并购基金,推动公司在体育垂直类媒体和大众体育赛事的布局。公司未来两三年以战略投资为基础,主要关注体育赛事、体育传媒、运动社区、智能健身管理等领域,侧重对体育行业产业链标的的挖掘和现有用户、数据等资源之间的整合。此外,子公司非凡探索与越野一族签署战略合作协议拟共同就户外越野自驾领域的赛事承办推广、俱乐部运营管理、联成产品开发销售、会员协同互动等进行全方位战略合作;北京申办冬奥会也为公司在相关领域布局提供了机遇,未来仍存并购预期。

　　可穿戴设备产品陆续推出,推进智能户外布局

　　14年公司进行了“事业部制改革”,成立了徒步、旅行、登山、Discovery、ACANU以及智能穿戴事业部等六大事业部。智能穿戴事业部于13年初步尝试推出户外智能蓝牙手环以及与之相匹配的APP程序,14年推出全球最小的智能光传输运动伴侣设备Goccia;此外,14年绿野与侨兴宇航合作涉及可穿戴设备、运营服务平台及手机APP应用、合作开发的Z1设备计划于15年6月上市。

　　4.14公司公告拟以自有资金出资255万元与世界星辉(奇虎360子公司协议控制的公司)、公司高管彭昕、蒋中富及十名核心员工共同设立北京野玩科技有限公司,通过建立户外智能硬件平台探索“智能户外”发展,公司持股51%。北京野玩科技主要由公司原有智能穿戴事业部团队负责运营,进一步延伸公司在智能户外领域布局。

　　此次投资意义在于:a.推出“智能户外”概念;b.通过建立权威户外类智能硬件平台,提供智能硬件资讯、销售优惠、内容及互动,进一步提升用户粘性及忠诚度;c.为户外相关的智能硬件厂商提供海量的用户资源及相关数据,鼓励其创新智能硬件,从而进一步提升用户智能户外体验,不断完善智能户外产业链,增强公司在智能穿戴领域的影响力。

　　看好公司打造户外大生态圈的战略定位,“户外旅游+体育产业”双5万亿市场前景可观

　　2015年,公司力争实现收入不低于28亿,较2014年收入17.15亿增长约63%,其中多品牌业务力争实现收入不低于20亿,旅行服务业务力争实现收入不低于8亿;计划实现净利润3.15亿,其中多品牌业务计划实现净利3.35亿,旅行服务业务计划实现净利亏损不超过0.2亿元。我们估计,多品牌业务中,探路者主品牌估计贡献收入18-19亿、Discovery估计贡献1亿、ACANU估计贡献几千万;旅行服务业务将主要来自易游天下并表贡献;15年收入增长更多来自并表贡献,但并表对净利贡献不大,从而预计净利增幅低于收入。

　　我们判断:(1)户外行业进入集中度提升期,主品牌未来开店以集合店为主,估计15年新开几十家,Discovery仍有开店空间;(2)随着公司产品结构调整、春夏产品比例提升,毛利率可能持平略降;(3)规模化效应带来费用率稳中略降,但多品牌投入以及绿野并表和小品牌亏损使得净利增速低于收入。

　　看好公司打造户外大生态圈的战略定位,户外旅行、大体育产业布局预计后续仍将有并购动作落地。调整15-17年EPS至0.61、0.73和0.91元,维持“买入”评级,“户外旅游服务平台+体育产业布局”双5万亿市场发展潜力可观,户外大生态圈布局空间较大,参考体育产业标的贵人鸟市值260亿、旗下体育产业基金规模20亿(vs探路者旗下体育产业基金3亿),给予公司第一目标市值180亿,对应目标价35元。