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　　旅游资产证券化主要是以门票进行证券化的形式出现，除此之外，景区内演出票款、索道乘坐凭证、服务费、观光车船票、娱乐设施使用凭证等也可以进行证券化。旅游资产证券化对于景区进行融资来讲，具有明显的优越性。

　　国家明文规定支持探索开展旅游景区收费权质押和门票收入质押。2009年12月，《国务院关于加快发展旅游业的意见》提出“拓宽旅游企业融资渠道，金融机构对商业性开发景区可以开办依托景区经营权和门票收入等质押贷款业务。”2014年8月21日，《国务院关于促进旅游业改革发展的若干意见》提出“支持符合条件的旅游企业上市，通过企业债、公司债、中小企业私募债、短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等债务融资工具，加强债券市场对旅游企业的支持力度，发展旅游项目资产证券化产品。”2015年8月4日，《关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见》明确指出要拓展旅游企业融资渠道，积极发展旅游投资项目资产证券化产品，积极引导预期收益好、品牌认可度高的旅游企业，探索通过相关收费权、经营权抵（质）押等方式融资筹资。这是首次在国家文件中突出强调积极发展旅游投资项目资产证券化产品。

　　依据约定，原始权益人同意由计划管理人在支付基础资产购买价款前，从专项计划募集资金中向保证金账户划付一定金额的保证金，作为优先级资产支持证券本金和收益的保证金，从而有效保障投资人权利的实现。已发行项目中，云南文产巴拉格宗入园凭证资产支持专项计划就采用了这种增信措施，即在担保方云南文化产业投资控股集团有限公司的长期主体信用等级低于AA时，专项计划账户下的保证金账户内将留存8，000万元的保证金。

　　差额支付承诺/保证担保的增信方式是景区收费凭证ABS中最重要的外部增信方式。由于景区管理公司整体资产规模较小，实力较弱，很难仅通过自身的信用水平独立发行资产证券化产品。景区收费凭证ABS的信用等级则主要是依靠担保人或差额支付承诺人的级别。在已发行的项目中，齐鲁资管北京八达岭索道乘坐凭证资产支持专项计划以及农银穗盈-建投汇景-华山景区服务费资产支持专项计划主要依靠的是聘用专业的AAA级担保公司进行增信，其余四单已发行项目全部依赖于原始权益人母公司作为担保人进行增信，均保障了专项计划的顺利发行。

　　四、景区收费凭证ABS常见的增信措施

　　文/李美璁

　　（四）超额现金流覆盖

　　（三）差额支付承诺/保证担保

　　来源：大公

　　同时，2006年12月1日起实施的《风景名胜条例》（国务院令第474号）中提出，“风景名胜区的门票收入和风景名胜资源有偿使用费，实行收支两条线管理。”以及“风景名胜区管理机构不得从事以营利为目的的经营活动”，这限制了风景名胜区的门票进行资产证券化的道路，在已发行的项目中云南文产巴拉格宗入园凭证资产支持专项计划的基础资产就明确规定入池的入园凭证不含纳入国家财政收入的风景名胜区门票凭证，而由于《风景名胜条例》中也同时规定“进入风景名胜区的门票，由风景名胜区管理机构负责出售。风景名胜区内的交通、服务等项目，应当由风景名胜区管理机构依照有关法律、法规和风景名胜区规划，采用招标等公平竞争的方式确定经营者。”以及“风景名胜区所在地县级以上地方人民政府设置风景名胜区管理机构。”按照目前相关管理规定，事业单位利用财政补助收入、事业收入、经营收入、其他收入等各种渠道形成的资产均属于国有资产，资产处置收入属于国家所有，应当按照政府非税收入管理的有关规定上缴国库，实行“收支两条线”管理。因此相对比门票来说，索道、观光车船及娱乐设施等由于运营主体收入无需上缴财政且权属清晰，符合《资产证券化业务基础资产负面清单指引》要求。

　　由于优质的风景名胜区通常政府的支持力度比较大，加上其通过银行贷款等方式直接融资也并不困难，因而这些风景名胜区多数并不会考虑通过资产证券化的方式进行融资。