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　　募投项目分析。本次定增与2012年9月份的预案相比，募集资金规模有所减少(从6亿元减至4.8亿元)，但募投项目没有实质性变化，我们认为这一调整与公司今年的实际经营状况有关。公司本次募投项目包括旅游文化演艺、峨眉雪芽及峨眉山国际大酒店改建等三个项目，我们相对看好峨眉雪芽和文化演艺项目。公司峨眉雪芽在国内已经具有一定品牌知名度，2013年已经实现终端销售额1个亿，公司目标是3年内突破3亿元，5年实现5亿元，10年实现10亿元销售，管理层预计茶叶业务在2年内能够实现2800万净利润。公司建立“天下峨眉”旅游演艺中心，进军文化演艺业务，有望填补公司在“吃住行游购娱”中“娱”的短板，增加新的盈利点，但由于缺乏经营经验和人才积累，该项目要达到公司预期的结果也并非易事。

　　非典后游客量首次出现下滑，前三季度公司收入下降15%。2013 年上半年，由于国内经济增速放缓、入境市场持续下降及阴雨天气较多等多种因素的叠加，旅游市场受到较大的压力和挑战。非典之后，黄山景区游客量首次出现下滑。但相比其他上市公司景区游客的下滑程度，黄山景区相对较小。2013 年上半年，除公司商品房销售收入实现287.63%的增长之外，由于景区游客数的减少，公司门票、索道、酒店和旅游服务等相关行业收入均出现同比下滑。

　　峨眉山A 000888 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　中国国旅调研报告:积极布局，坐享政策红利，海棠湾前景看好

　　7月9日，中国旅游研究院在北京发布2014年上半年旅游经济运行分析与下半年趋势预测报告，认为上半年我国旅游经济运行总体运行良好，实现了预期的增长，尽管入境市场继续下降，但国民旅游消费的基础性需求依然保持两位数的高增长。具体数据方面：上半年国内旅游人数18.5亿人次，同比上升10.2%，国内旅游收入为1.5万亿元，同比上升16%；出境旅游人数5410万人次，同比增长18.7%，出境旅游花费增速更达到20.7%，超过700亿美元。此外，从部分主要旅游升势及景区上半年接待游客数量及旅游收入数据来看，大部分旅游城市接待量增速均超过10%，西藏、四川、江西的增长比较突出。国民旅游市场维持平稳增长。

　　预计2015年古北接待游客100万人，基本实现盈亏平衡。

　　现阶段定增项目已经获批，其拟投建的香巴拉月光城酒店预计1年培育期，雪山游客综合服务中心9月20日已开始营业，投建之后公司将完成休闲游向观光游的华丽转型。公司此次通过定增拟投资香格里拉香巴拉月光城项目，将建设以藏文化为主的五星级酒店及藏文化风情体验区，其中五星级酒店房间约300间，2016年有望开始营业。项目全部建成之后将形成一个集“吃、喝、玩、购”于一体的大型商业旅游步行街，延长游客在景区的停留时间，完成观光游向休闲度假游的转型升级。此外，另一定增项目雪山游客综合服务中心，已于9月20日开始运营，目前拥有3500个座位，最低消费38元/位。

　　酒店业务方面，新开业的英迪格酒店(和府二期)入住率达到预期，和府一期经营情况平稳。2013年9月27日丽江和府二期项目开始营业，由于引进了洲际酒店集团旗下的“英迪格”品牌，该酒店被命名为“丽江古城英迪格酒店”，共有70个房间，目前尚未全部交付，约60多间可以入住。目前属于试营业阶段，运营情况良好，符合我们的预期，目前酒店平均房价已达1000元以上，明年1月1日将会正式营业，届时房价可能有所提升。此外，据我们与公司沟通，公司另一家五星级酒店和府一期的经营情况并未受到大环境低迷拖累，三季度的经营情况同比仍维持在较稳定的水平上，入住率约60%以上，平均房价在1000元以上。

　　峨眉山A(行情，问诊):增发顺利实施，期待14年业绩反弹

　　1月20-21日，我们对公司的三亚大东海市内免税店和海棠湾项目进行了实地调研。本报告将重点分析公司免税业务(三亚大东海免税店和海棠湾项目)的经营情况。自2012年11月1日，海南离岛免税调整免税购物额度和品种后，三亚免税店购物需求得到充分的释放。我们预计，2013年，三亚免税店进店人数约300万人次，进店购物转化率20-30%左右，人均客单价3300元，全年实现销售额28亿元左右，净利润率20%，实现净利润约5.6亿元。

　　预计2013-14年公司EPS分别为0.63元和0.90元。给予“增持”评级。

　　维持“增持”评级。据我们与企业沟通，独宗克古城大火事件对于拟募投的月光城项目并无实质性影响，现阶段政府的修缮工作已陆续启动，预计后期项目仍将顺利推进。根据最新交流情况，我们预计公司2013~2015年EPS 为0.73、0.81和0.88元/股，对应PE 分别为17、15和14倍，处于历史较低的水平，建议投资者可以长期关注公司的转型进展，择时配置，暂维持“增持”评级不变。