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旅游业并购潮退 众信旅游面临商誉大考

2018-11-24 09:59 来源:经济观察报 A股 /股权 /收益

原标题：旅游业并购潮退 众信旅游面临商誉大考

（图片来源：全景视觉）

经济观察报 记者 仝麟阁“等今年业绩公布，具有虚高商誉的旅游上市公司都将迎来大考。”景鉴智库创始人周鸣岐对经济观察报记者表示。

经历了并购潮之后，目前摆在文旅上市公司面前的，是商誉减值风险。

根据众信旅游（002707.SZ）近期公布的第三季度财报显示，截至2018年第三季度末，众信旅游商誉已至8.14亿元，相比四年前刚上市时的287.42万，上涨了280多倍，商誉的飞速增长主要和大量并购有关。商誉是一种无形资产大多因并购产生，通俗的说上市公司收购金额超过了标的净资产，多出来的部分就计入商誉。

作为“民营旅行社第一股”，自上市始，众信的并购不断。据媒体不完全统计，2015年至今，众信旅游先后收购竹园国旅等16家公司股权。2017年，公司还拟作价26亿元收购上海携程等股东所持华远旅游100%股权，但以失败告终。

伴随着多次并购，2014年至2017年众信旅游营收净利增幅分别达到1.85倍、1.13倍。同时，截至今年三季度末，众信旅游商誉由上市初期的287.42万增长至8.14亿元。

在旅游行业，并购一直是过去几年来的一个关键词。据创业邦统计，根据已公布的交易价格显示，2016年旅游业收购活动的交易总额约为272亿美元（约合1882亿元），而2015年旅游业收购活动的交易总额仅为69亿美元（约合477亿元）。

除众信旅游之外，其他旅游类上市公司的商誉也在快速增加，锦江股份2017年增加商誉4.53亿元，2016年末商誉109.18亿元，2017年末商誉113.71亿元。首旅酒店2017年的商誉47.68亿元，商誉加无形资产占总资产51.98%、商誉加无形资产为净资产的114.81%。

华美酒店顾问有限公司首席知识官赵焕焱指出，一般而言，商誉占公司净资产的比重越大，计提商誉减值时，对上市公司的利润等财务数据影响越大。

频繁并购

“旅行社，尤其是批发业务，长久以来利润率一直不高，所以公司要靠并购来扩充业务线和布局资源端，来提升利润率。”一位众信内部人士告诉记者。

自1992年8月成立以来，众信旅游经历了三次重大的股权更迭，于2014年1月23日，在深圳中小企业板上市，成为中国民营旅行社第一股。如今由冯滨等人控股的众信在A股上市，截至记者发稿前，其市值为58.5亿元。

针对B端的批发业务一直是众信旅游的主营业务。财报显示，2018年上半年，出境游批发业务收入为44.41亿元，占总收入76%，但毛利率为 8.64%，远不及零售业务的17.33%。

为提升利润率，众信频繁在资源端进行并购布局，并推出了多款针对C端的业务。自2014年开始，收购巨龙旅游、投资设立Telefun　Travel波兰大巴车公司、参与巴黎精品酒店建设、与中国国旅子公司免税集团合资成立公司，开展免税业务，还收购了专做移民置业、海外教育等业务的公司等等，意图打造出境综合服务平台。

其中一笔关键并购，在2014年发生。当时众信投入6.3亿元收购竹园国旅70%股权，补足了东南亚线的短板。在近两年东南亚市场快速升温的背景下，2018年上半年竹园国旅收入23.77亿人民币，已占总收入的41%。众信旅游11月19日披露收购报告书，拟以3.582亿元对价，收购竹园国旅30%股权，实现对其的全资控股。

伴随着多次并购，2014年至2017年众信旅游营收净利增幅分别达到1.85倍、1.13倍。但频繁并购也带来了副作用，一个是商誉的激增，一个是现金流的承压。

众信旅游去年12月1日发行700万张可转债共募集资金7亿元，主要用于“出境游业务平台”项目及“‘出境云’大数据管理分析平台”项目。

截至2018年9月30日，公司已使用可转债募集资金114.55万元用于出境游业务平台项目，募集资金余额为69188.69万元（含利息收入）。

除了公司募集资金账户剩余可转债募集资金3.12亿元之外，众信旅游还有3.4亿元募集资金用于暂时性补充流动资金，4000万元用于购买银行结构性存款。

2018年11月7日晚间，众信旅游发布公告称公司部分募投项目延期及调整。其中，“出境游业务平台”项目、“‘出境云’大数据管理分析平台”项目建成期由2020年12月31日延期至2021年12月31日。

需要注意的是，报告期内公司预付账款和预收账款分别为13.63亿、7.04亿，同比增长127.1%、80.57%。预付款增长较快，导致报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-1.22亿，同比减少137.03%，资金压力加大。

为了缓解资金压力，除了发行可转债之外，众信旅游加大融资力度。今年前三季度，因新增部分银行借款，公司筹资活动产生的现金流量净额为2.06亿元，同比增长212.22%。

截至报告期末，公司资产负债率达57.74%，较上年同期增长5.1个百分点。其中，短期借款由上年年末的6.38亿增长至9.13亿，流动负债合计29.02亿元，同比增长20.6%。

对于负债率增长可能带来的影响，众信方面暂未回应。

商誉风险

“商誉是无形资产，难以去估值。但可以通过业绩和市值变化，来判断，商誉是否被高估和低估。”周鸣岐表示。

据巨潮资讯数据显示，2015年5月底众信股价曾一路上涨至历史高位，为37.27元，但随后一路下跌，目前只有6.92元。公允价值的减少，并没有和并购、商誉的增加同步。

业绩方面，伴随着多次并购，公司营收规模扩大，但净利润增速明显放缓。2014年至2017年，众信旅游分别实现营业收入42.17亿、83.7亿、101.4亿、120.48亿，同比增长40.32%、98.49%、20.71%、19.24%；净利润分别为1.09亿、1.87亿、2.15亿、2.33亿，同比增长24.32%、71.69%、15.08%、8.27%。

受境外个别目的地特殊事件影响，公司第三季度营收净利分别下滑13.4%、18.25%。

周鸣岐认为，商誉增加是行业发展的必然产物，因为消费能力的提升，大家会更重视品牌和IP，这也是商誉形成的基础，并不是因为有商誉，这家公司就不好。据东方财富数据，截至2018年4月27日，共有1769家A股上市公司在2017年12月31日存在商誉，商誉合计数值约11543.87亿。商誉在10亿元以上的公司接近250家，其中超过20亿元的在110家左右。